报告摘要:
   
奶粉:受益于行业拐点,婴幼儿奶粉业绩释放
   
受益于全面二孩政策显效、奶粉注册制清理中小品牌等行业利好,河北工业园项目2017年将全面投产,公司的婴幼儿奶粉业绩释放在即,我们预计17~18年奶粉收入增速在50%-100%。2016年公司奶粉业务逆势两位数增长,销售收入10亿元左右。凭借优质奶源、湿法工艺、全产业链生产模式,三元奶粉获得消费者高口碑,未来奶粉产能释放、高端产品占比提高,再加上良好的销售渠道,公司奶粉业绩弹性较大。
   
液态奶:产品结构不断升级,引进北美有机鲜奶
   
我国低温奶消费与欧美国家存在差距,叠加居民健康意识提高、消费不断升级,低温奶上升空间广阔。公司的低温奶具有奶源、地域优势,成立低温奶事业部有助于提高经营效率,高端低温奶产品占比逐步提高,并进军有机奶领域。今年上半年将引进加拿大Crowley有机鲜奶,未来低温奶将成为公司的业绩亮点。
   
奶酪:拓展零售渠道,打造高端、高毛利产品
   
我国奶酪市场尚处于起步阶段,作为兼具高营养、高附加值的乳制品,与发达国家相比,国内奶酪市场尚有巨大的增长空间。目前国内奶酪生产厂商较少、规模较小,且以餐饮渠道为主,零售渠道拓展空间较大。三元奶酪具有20多年生产历史,与多家国际餐饮签订专业奶酪供应协议,以批发为主要渠道。2017年公司将不断开发新品,拓展奶酪零售业务,提高产品附加值,开拓新的业绩增长点。
   
盈利预测与投资建议
   
奶粉渠道的重新布局以及全面二孩政策带来投资机会,2017年河北工业园全部投产后,奶粉收入增速有望达到50%以上,业绩弹性较大;奶酪、高端进口有机奶等新业务的开拓值得期待;复星进入后,管理体系不断改善和完善,经营持续向好。我们预计,公司16/17/18年的营收规模分别为50.0/60.5/76.23亿元,EPS分别为0.17/0.25/0.44元,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示
   
奶粉销售增长不及预期;项目未按计划投产;食品安全问题。